关于股指期货对现货市场的影响效果，学术研究上一直有不同的观点被讨论着。有些学者认为期货合约的交易成本相对较低，因而将吸引更多的投机者入场交易，寻找套利机会，短进短出的交易过程，会引发更多的不确定性，从而增加现货市场的波动；也有学者认为期货合约具有风险分散的功能，可以协助企业在面对价格变动风险时，提供另一项可供选择的避险工具，从而使股市的波动降低；还有学者认为股指期货的推出与现货市场的波动性关联不大。具体地，期货交易对现货市场的波动性是否产生影响，国内外很多学者对期货合约引入前后的现货市场波动情况进行了如下的实证分析研究。64947

1  国外研究综述

Edwards（1988）通过对标准普尔500指数期货上市前后的股票价格指数的波动性研究，认为在股指期货推出之后会对现货价格指数带来微小降幅的波动，但是其统计意义上具有显著性。Robinson（1994）研究了1980年～1993年英国FTSE100指数推出股指期货之后对股指波动的影响，发现股指期货上市以后股价指数波动率降低了17%。以上文献认为股指期货的引入会降低现货市场的波动，而另一部分学者则不以为然，认为股市的波动增加了。Damodaran（1990）对比S&P500指数的成分股和非成分股在股指期货推出前后的波动性变化发现，成分股在股指期货引入后，收益率的方差和均值均有所增加，文章认为这是股指期货的交易策略使成分股的交易量和噪音大幅度增加所导致的共同结果。Chang等（1999）对Nikkei股指期货进行的研究也发现，股指期货交易确实能够增加现货市场的波动性。但也有研究表明，股指期货对现货市场不产生影响。Froewiss（1978）研究了美国政府国民抵押贷款协会的抵押凭证（GNMA）期货，认为期货的推出虽然可以使得现货市场接受信息更为有效，但对于股市的波动性没有显著影响。Simpson和Ireland（1982）研究得出相似结论，实证分析了GNMA期货合约推出前后十年的现货市场日收益率和周收益率的变化，指出股指期货的推出对股票指数并没有明显的影响。另外还有学者甚至认为股指期货的推出，在短期内将导致现货市场的波动性加剧，但是长期来看并没有显著影响。如Brorsen（1991）建立模型用于反映市场的瞬间变化对价格快速调整的影响，对标普500指数的前后变化进行研究，认为期货市场的推出会使得现货市场的调整更为迅速。在短期内会增加现货市场的价格波动，但对5或20日后的价格变化影响并不显著。论文网

除此之外，还有很多实证研究文献探讨了期货交易及其对现货市场波动性的影响，但是由于市场环境的不同、数据选择的差异等原因，对这一问题的研究结论依然众说纷纭，没有能够形成一致的意见。相比于前面的对期货市场发展保留观点的论述，也有文献认为期货合约具有风险分散的功能，可以协助企业在面对价格变动的风险时，能够提供另一项可供选择的避险工具。除此之外，期货交易还可以促进信息的传递，改善市场的交易效率性。Cox（1976）认为，期货交易可以改变有效信息，因为，第一，期货吸引了额外的交易者进入市场。第二，因为期货市场中的交易成本低于现货市场中的交易成本，则新信息可以更快地传递到现货市场中。Ross（1989）构建了衡量波动性与信息流量的模型，在套利条件不存在的情况下，推论出当市场的信息流量较多时，反应在市场的波动性必然会增加。Antoniou和Holmes（1995）利用GARCH模型研究了英国FTSE100股指期货对现货市场的波动性影响，发现上市的股指期货虽然导致价格波动的明显增加，但并不是因为投机者扰乱了市场，而由于市场可以获得的信息量增加，使现货市场隐含着信息流通的速度也变快了，信息质量也明显提高。Antoniou和Holmes（1998）等对德国、美国、英国、日本、西班牙、瑞士六个国家期货交易前后的波动非对称效应进行了实证研究分析，发现虽然期货的引入对现货市场的波动影响不大相同，但却对股票的市场动态，波动的非对称性影响十分显著，除了西班牙之外，其他国家的信息不对称效果明显降低。