3  管理者乐观zhuyi的中介效应渠道

关于投资者情绪通过管理者乐观zhuyi渠道影响公司管理者的投资决策，众多学者研究表明，管理者乐观zhuyi会让投资—现金流敏感度以及企业投资水平发生变化。Heaton[12]采用数学建模的分析方法，发现在管理者乐观zhuyi中，企业越是依赖权益融资，投资—现金流敏感度就越高；Malmendier ＆ Tate[13]认为公司投资行为出现问题的原因是管理者过度自信，高估了其投资项目能为企业带来的收益以及低估了为企业筹集资金的成本。因此，如果企业的内部资金存在闲置情况时，企业管理者就会过度投资，导致企业的利益受损。反之，企业管理者就会降低企业的投资水平，致使企业投资不足，也导致了企业的自身利益受损。Nofsinger[14]基于社会影响理论指出投资者情绪高涨就会促使管理者乐观，从而影响公司后续的投资决策行为。

在中国的资本市场上，花贵如[15]认为市场上的投资者和企业的管理者都是非理性的。证实了投资者情绪还可以通过管理者的乐观或悲观情绪间接影响企业的投资水平。

综合梳理国内外关于投资者情绪对企业投资水平影响的有关理论，发现投资者情绪的高涨或低迷会通过一定渠道影响企业的投资行为。本文主要研究的是在不同企业特征下，投资者情绪对企业投资水平的影响。其中，国内外学者已经对股权融资渠道理论和迎合渠道理论做了大量的研究，而对于管理者乐观zhuyi中介效应渠道理论的研究少之又少。因此，本文以行为金融学为研究视角，基于沪深两市江苏省A股上市公司不同特征的实际情况，分析投资者情绪对上市公司投资水平的影响。这对企业改善自身结构和提高自身价值以及剔除投资者情绪对企业管理者投资决策的负面影响具有重要的现实意义

参 考 文 献

[1] 朱朝晖。投资者情绪与上市公司投资决策——基于迎合渠道的研究[J]。商业经济与管理，2013(6):60-67。

[2] 潘敏，朱迪星。企业的投资决策在迎合市场情绪吗?——来自我国上市公司的经验证据[J]。经济管理，2010(11):124-131。

[3] 朱颖佳，邱妘。基于不同企业特征的投资者情绪对企业投资水平的影响研究——来自浙江省上市公司的经验证据[J]。特区经济，2014(1):53-56。

[4] Gilchrist Simon,Charles Himmelbery,and G。Huberman。Do Stock price Bubbles influence Cor-porate Investment?[J]。Working Paper,2004。

[5] 花贵如。投资者情绪对企业投资行为的影响研究[J]。南开大学博士论文，2010。

[6] 刘红忠，张昉。投资者情绪与上市公司投资——行为金融角度的实证分析[J]。复旦学报（社会科学版）,2004(5)：63-68。

[7] Baker M,Wurgler J．Behavioral corporate finance:an updated survey[R]。Working Papers,NB-ER,2012。

[8] 朱颖佳，邱妘。基于不同企业特征的投资者情绪对企业投资水平的影响研究——来自浙江省上市公司的经验证据[J]。特区经济，2014(1):53-56。

[9] 朱迪星。市场情绪、研发投入与企业实际投资——基于迎合渠道视角的实证研究[J]。科技进步与对策,2011(9):101-108。

[10] 张戈，王美今。投资者情绪与中国上市公司实际投资[J]。南方经济,2007(3):3-14。

[11] 吴世农，汪强。迎合投资者情绪？过度保守？还是两者并存——关于公司投资行为的实证研究[J]。公司治理评论，2009(1):185-203。

[12] 花贵如，刘志远，许骞。投资者情绪、管理者乐观zhuyi与企业投资行为[J]。金融研究，2011(9):178-191。

[13] Malmendier ＆ Tate。CEO Overconfidence and Corporate Investment[J]。Journal of Finance,2005(6):2661—2700。