国外研究McDonald 和 Baron(1973)研究指出通常情况下进行融资融券交易是不能获得超额收益。 Figlewski(1981)的研究也同样得出融券交易并不能使投资者获得超额收益。Woolridge 和 Dickinson(1994)通过同样也得出融券交易者是不能获得超额收益的结论，主要是通过对融券 与股价的关系的实证研究得出的。但是 Choie 和 Hwang(1994)却通过实证研究得出不一样的 结论，即投资者是可以通过融券交易得到更多的获利机会的。而 Eric 等（2014）的研究表明 融资融券交易不能用来预测回报率。81218

Karpoff and Lou(2010)研究发现进行融资融券投资者对股票市场的信息具有更加敏锐的 观察力。Diamond 和 Verrecchia（1987）得出的融资融券交易可以提高股市流动性的结论是通 过对融资融券下理性预期模型的研究得出的。Woolridge 和 Dickinson(1994)通过分析得出了 融券交易可以使得股票市场的流动性得到提高的结论，Karen（2015）等从供给的角度来研究 中国的股价走势，结果表明融资融券会影响股价走势。Charoenrook 和 Daouk(2003)通过研究 得出了没有实行融资融券禁令约束的市场的流动性明显高于有融资融券禁令约束的市场的结 论。

通过对国外文献的分析发现国外的研究主要是通过交易量与股价的关系的实证研究来得 出结论的：通常是不能通过从事融资融券交易获得超额收益，但是却能因此而降低交易成本。 国外研究者的研究大多都能得出提高股市的流动性可以靠进行融资融券交易来实现。

2 国内研究

张哲章(1998 年)的融资融券余额不具有预测股价能力的结论是通过对台湾证券市场数据 进行加权指数分析得出的。廖士光和杨朝军（2005）得出融资融券交易能够抑制股票市场波 动的结论是通过对台湾股票市场数据及卖空机制与股票价格的关系的分析得出的。靳峰，李 元甫等人（2009）得出市场上交易者的结构能够决定融资融券业务是否成功的结论是通过对 保证金制度和双向交易机制的实证研究得出的。杨德勇和吴琼（2011）得出融资融券交易能 够使得股票市场流动性提高，使得公司的股票价格变动的幅度变小，进而使得公司风险降低 的结论是通过对我国上海证券市场的经验数据以及融资融券对上海证券市场影响的研究得出 的。但许红伟和陈欣（2012)通过对我国融资融券市场上股票定价效率的研究，得出发融资融 券对公司股票定价效率影响并没有想象中的那么大。何明友（2015）通过对我国融资融券市场上盈余管理的实证研究得出融资融券业务能够改善我国股市的盈余管理水平。 巴曙松(2003)研究了影响股票市场的各种因素，结果表明融资融券业务的开展确实能够论文网

有效的提高股票市场的流动性，但其对股票市场的波动性产生的影响却是并不那么明显。骆 玉鼎和廖士光(2007）通过格兰杰因素分析法对融资融券交易保证金比率不同条件下市场的不 同表现情况的分析研究，得出融资交易能够提高股票市场的流动性且影响的效果比较明显的 结论。蔡笑,田奎（2010）通过对台湾证券市场 1999 年一年的卖空成交交易额的月度数据进 行实证研究，得出融资融券交易能够使得股票市场的流动性得到提高，且结果比较明显。牛 婷婷,周海林（2011）运用格兰杰因果检验及脉冲响应函数分析等计量方法，对我国证券市场 数据进行实证分析研究，得出市场上有许多其他的因素会影响到融资买空交易对股票市场流 动性的方向和力度。陈英桂（2015）通过对个股和市场两个角度的分析，并特别针对创业板 市场的影响进行实证研究，得出融资交易能够短期内使得创业板市场的流动性一定程度上得 到提高，虽然融券交易对创业板交易市场也会产生一定的影响，但相对来说还是比较小的。 通过对国内文献的整理分析，由于国内融资融券的数据较少，国内的研究者主要是通过 因素分析来得出结论的：融资融券余额不能进行预测股票价格。但相比较而言，融资对股价 的相关性对于融券而言会更加显著一点。融资融券业务的实行能够使得我国股市的盈余管理