2.2.2  国内研究评述

1、财务风险方面的有关理论

2、关于财务风险预警指标与模型运用

3.1  企业财务危机预警主要理论

众所周知，发展至今，宏观经济方面的预警理论已经发展得较为成熟，而与此相对的是，作为现代社会市场经济主体的企业的微观经济财务危机预警的研究，无论在国内还是国外依然是一个有待深入探索的课题。此处财务危机预警分析就属于微观经济预警的范畴，因此财务危机预警的探讨理论的研究发展依然处于开拓、创新的研究阶段，并没有成熟的、较为完备、系统的理论。

国外早期的研究中，奥特曼以上世纪七十年代19个破产的工业企业为样本，研究了其直接和间接的财务危机成本，处于财务危机状态时的成本的时间跨度为这些企业破产清算前三年，奥特曼运用预期销售额或利润损失的回归分析测算了这些永续经营企业的财务危机成本。在对水运企业的分析中文献综述，沃纳发现水运企业财务危机的直接成本和间接成本分别为水运企业价值的4%～5%和8%～10%。奥勒和剃特门分析了1972 年～1991年美国1 363 家由于高杠杆导致财务危机发生的水运企业在销售收入方面的损失，他们发现在同样的行业环境下，高杠杆水运企业比低杠杆水运企业更容易失去市场份额。

国内方面，对财务危机成本的研究文献很少，其中大部分是在研究企业融资结构时涉及到财务危机成本的相关概念概念，而专门的研究非常好，主要有乔世震于论文中介绍了权衡理论之于财务危机成本分析的缺陷，并提出了相对数和绝对数的表现形式，但这种方法考虑的因素和计算方法依旧较为简单，缺乏强大理论支持和实证的验证。 

财务预警分析研究是一项在西方国家中广泛的应用研究，是以现有的财务数据和财务比率为基础，通过建立数学模型来预警企业财务危机发生的可能性，其在学术界又称为“财务困境预警分析”、“财务失败判别”等等，由于绝大多数西方学者财务危机研究都以破产或申请破产作为界定财务危机的标志，所以财务危机的预警分析研究在很多情况下又被称为“破产预警分析”。财务危机的预警研究在西方拥有近七十年的历史和许多研究成果，其有巨大的市场需求，所以无论是学术界还是实务界仍在不懈地探索和改进研究方法，以提高预警的针对性、及时性、准确性。 

在目前，国内外相关学者对财务预警分析的研究主要集中在通过模拟推理演绎，以期解释获得是什么因素导致企业遭遇财务危机甚至走向破产重组的地步的规范性理论，现将其按一下方法分类：

3.1.1 规范性理论

3.1.1.1  非均衡性理论

第一类理为“非均衡性理论”，该理论主要通过外部冲击来解释公司的破产，如混沌理论和灾难理论，主要关注在一系列外部冲击下，系统受到的影响。

胡亥和桑德斯于1980年首次将灾害理论应用在公司破产的研究领域，他们尝试了将灾害理论应用于美国银行业，来研究美国的银行管制，发现银行的破产不是因为一点一点地衰落而引起的，而是由于管制机构的行为引起的突然倒闭；另外一些方面则将企业破产与具体的微观层面上的原因联系在一起，如消费者偏好、企业生产经营的变化、市场结构的调整、行业自身特点（如公司的成长特征、进入壁垒、退出障碍、资本结构及在同业中的相对地位）等等。

3.1.1.2  四种财务模型下的规范性理论

第二类规范性理论由四种财务模型组成，此四种模型分别为期权定价模型、不存在外部资本市场条件下的赌徒破产模型、具有完美外部资本市场条件下的赌徒破产模型和外部资本市场不完美条件下的赌徒破产模型。期权定价模型由布莱克与斯科尔斯在上世纪70年代提出。该模型认为，只有股价的当前值与未来的预测有关，变量过去的历史与演变方式与未来的预测不相关 。这表明，期权价格的决定非常复杂，合约期限、股票现价、无风险资产的利率水平以及交割价格等都会影响期权价格。期权定价模型认为企业是否破产与期权之间存在密切联系；后三种模型是理论演进的结果，外部资本市场不完美条件下的赌徒破产模型是这三种模型中最为严格的一种论证结果。源:自~优尔·论`文'网·www.youerw.com/该模型假设企业无法通过证券市场筹集资本，企业每个时期都可以一定概率得到一个正的现金流和一个负的现金流，所以存在企业在一定期间内总是得到负现金流的可能性。如果企业得到负的现金流，那么它就必须变卖资产来弥补损失，维持企业正常运营，当资产价值小于零时，企业破产。根据前面的假设，存在这样的情况企业在一定时期内总是得到负的现金流的情况。在此条件下，企业破产的概率由现金流和企业净资产清算价之和的期望与方差的比率决定。存在外部资本市场条件下的赌徒破产模型认为衡量企业流动性的指标可能成为计量企业破产风险的一个重要因素，即在其他所有融资渠道都被切断时，企业的生存能力或能持续经营的时间。