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    国外学者在量化公司绩效时,一般愿意选用托宾Q值作为指标。根据我国的实际情况,我国学者为了检验股权激励对公司绩效的影响而选择量化指标时,大多选用净资产收益率(ROE),或者每股收益(EPS)。19361
       (1)高管股权激励与企业绩效正相关
    李增泉(2000)在进行回归分析时,将加权平均净资产收益率作为被解释变量,将管理层持股比例作为解释变量。经过实证检验表明:在管理层持股比例过低时,激励效果并不显著;随着管理层持股比例的增长,公司业绩的改善越来越明显。
    石建励(2003) 在进行实证检验之后发现:与实施股权激励之前对比,激励之后上市公司的净资产收益率和每股收益全部明显增加了,说明对管理层的股权激励对于改善公司绩效有明显的效果。
    (2)高管股权激励与企业绩效负相关
    丁立权(2003)在湖南省的上市公司中选取了36家有代表性的公司,通过分析2002年的财务数据,得出这样的结论:相较于对管理层股权激励的公司,管理层不持股的公司绩效更好。管理层持股和企业绩效的相关系数为-1,即管理者持股和企业绩效完全负相关。
    (3)两者之间的相关关系随着持股比例的不同而发生变化
    黄小花(2004)研究发现,将管理者持股比例控制在[0,32.88%]这个范围内时,公司绩效随着持股比例的增加而变好。当持股比例在[0,32.88%]之外时,两者呈现负相关。
    徐大伟(2005)的研究结论与黄小花相似,只是出现正负交替的持股比例区间不一样:在[7.5%,33.5%]之间,管理层持股比例与企业绩效是负相关,在这个区间范围之外则正相关。
    (4)高管股权激励和企业绩效不相关
    魏刚(2000)选取了816家上市公司作为实证研究样本,分析1998年的财务数据,将管理层持股比例作为自变量,资产收益率作为因变量。实证结果表明两者之间不存在显著相关关系。
    周職(2006) 分析了2000-2004年间所有实施了股权激励的上市公司,实证检验管理层持股比例与企业绩效的关系。他采用每股收益、净资产收益率等指标来衡量企业绩效。实证结果和魏刚一样,两者不相关。
    2国外学者的研究
       (1)高管股权激励与企业绩效正相关
    Jensen和Meckling (1976)最早对这个问题进行了研究,提出了“利益汇聚假说”。利益汇聚,即通过股权激励将经营者和所有者的利益相联系,共享利益共担风险,在此基础上,高管持股比例的提高会导致公司的绩效的改善。
    Bebston (1985)分析了管理层持股比例的高低和公司绩效的好坏之间的关系。结果显示:随着经营者持股比例的增加,企业绩效越来越好,随着经营者持股比例的减少,企业绩效越来越差。
    (2)高管股权激励与企业绩效负相关 
    Fama和Jensen (1983)认为,根据“管理者防御假说”,一旦管理层持股比例大到成为大股东,就有机会操纵董事会,这时管理层有可能为了追求自身利益而牺牲他人和公司的利益,导致绩效变差。
    JunYang (2006)也赞同此观点,他在前人研究的基础上加入了内部交易这一因素,从理论与实践两个不同的视角分析了高管持股与企业业绩的关系,并且将股票期权和限制性股票这两种激励方式分开探索。他得出这样的结论:如果公司股权非常分散,持股的管理层会更多考虑自己的利益,并且在这种情况下进行内部交易的可能性会大大增加,因而损害其他股东和公司的利益,公司效益变差。
       (3)两者之间的相关关系随着持股比例的不同而发生变化
    Morck和Shleifer(1988)挑选了371家资产雄厚的上市公司作为样本,采用托宾Q值这个量化指标,利用实证检验分析高管持股比例和企业绩效的关系。研究发现,两者的相关关系是交替出现的:持股比例在[5%,25%]这个区间内呈负相关,在[5%,25%]区间外呈正相关。此结论在当时引起了非常大的关注。
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