(4)  无明显影响论

以宋冬林，毕子男，沈正阳[21]为代表的学者在基于中国A股市场的实证分析中发现，从较长周期来看，机构投资者与市场波动性之间并不存在简单的线性关系，即不能得出现阶段机构投资者加剧了市场波动还是稳定了市场的结论。早期，张羽，李黎[22]通过对证券投资基金交易行为研究发现，从整体上看基金的交易行为不但破坏了股市的当期稳定，而且也不利于股市的长期稳定。但是进一步分析却发现基金的卖出羊群行为加速了股价对新信息的吸收过程，有利于股市的长期稳定。难以得出一个确定的有关机构投资者持股行为和股市波动性之间关系的结论。

    总结起来，我认为出现不同观点的原因可能有以下几点：一，在不同的发展阶段机构投资者的结构与规模存在差异，即使同样是对机构总体持股的研究，由于投资者结构发生变化，即不同的机构投资者所占份额不同，加之其投资者特征不同，投资策略不同，从而导致机构整体持股对市场的作用也不相同。二，研究方法上存在差异性，首先，在选取变量上存在差异；其次消除机构投资者持股的指标与股市波动性的指标之间的内生性的方法不同。三，不同市场环境可能导致不同的结论，由于我国国情特殊，政府这只“有形的手”往往相比西方国家干预较多，因政策变化而导致了在不同发展阶段，市场环境会相应调整和改变，从而导致投资者心理预期不同，因此在不同市场状态下获取的样本的差异会使得实证结果也可能存在显著差异。四，研究对象上存在差异，部分文献以机构总体作为研究对象，其他部分文献以某一类机构投资者，而这些研究某一类机构投资者的文献的研究对象也不同，有的是研究成长型的机构投资者如证券公司，还有的是研究价值型的机构投资者如社保基金，研究对象性质的不同会导致结论不一致。所以下文希望能完善研究对象的范围，结合不同类型的机构投资者投资行为、特点以及某一特定的市场环境，采用最新股票数据作为实证检验的样本，通过二阶段最小二乘估计的方法，综合判断整体机构投资者与不同类型的机构投资者对股市波动性的影响。

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