证券市场上普遍存在着信息不对称现象，如上市公司、券商、投资者三者之间就存在着显著的信息不对称。券商具有专业知识、信息等优势。券商发布的研究报告，往往成为投资者进行股票买卖的依据。券商研究报告是否存在偏差、偏差原因是什么等问题不仅对投资者投资行为具有重要意义，而且对券商自身发展和证券市场规范化发展具有重要意义。68606

2.1券商研报存在偏差的相关研究

国内外学者对于券商研究报告是否存在偏差进行了深入的研究。

1股票推荐的信息含量角度

从股票推荐的信息含量角度出发，Lloyd等人(1978)以1970-1971年“华尔街之声”专栏发布的荐股信息为样本进行研究，研究发现投资评级为“买入”的股票在信息发布日具有0.92%的超额收益，而且“卖出”评级的股票在信息发布日获也有-2.37%的超额收益，此外他们还发现相关股票的股价在随后的20个交易日内没有发生逆转。因此他们认为股票评级的发布具有一定的信息含量和参考价值。

汪弘等（2013）以中国A股1475家公司24167个收到研究报告的事件日为对象，通过实证研究发现：分析师撰写的研报具有显著的信息含量，研报评级越高、分析师名气越大、分析师所在券商的名气越大，投资者根据其研报买卖股票获得的超额收益越高，但明星券商的作用局限于短期。 

叶庆祥(2003）的研究发现我国证券分析师供给的信息过于专注市场本身，专注短期波动，对于公司基本面、行业的分析较为薄弱。这种重投机、轻投资的风气和状况在很大程度上阻碍了高素质证券分析师队伍的形成，不利于增强证券市场合理配置资源的功能。

储一昀等（2008）分析了通过财务分析预测的价格是否可信的问题，分析师定价预测的一致性与公司上市首日收盘价在统计上没有显著差异，并能很好地解释公司上市首日收盘价，这表明分析师预测的价格是值得信赖的。

王宇熹等人（2010）选择券商评级可信度作为指标，利用2006～2008年35家券商公开发布的分析师推荐评级调整样本，检验了券商荐股评级统计分布特 

征，研究表明券商推荐评级分布对于投资者预测分析师荐股评级调整的短期与中长期绩效有重要参考价值，该信息可以提升投资者甄别不同可信度分析师荐股绩效的能力。

2投资策略角度

Brad等人（1998）通过建立一项与证券分析师建议相契合的投资策略，结合1986-1996年Zacks投资研究项目的数据进行研究，研究发现购买证券分析师极力推荐的股票，同时抛出最不被推荐的股票的投资策略可以每月收益102个基点。在控制两种效果模式和价格动量之后，这种“买优抛劣”的投资策略可以每月收益75个基点。此结果是得到每段时间周期和整体市场趋势走向印证的，并且对于投资中小型企业规律尤其显著。但是他们并未对这种非正常的收益回报做出解释。

吴东辉等(2005)为了排除不同券商之间的差异性影响，以2001年国泰君安研究所对A股的盈利预测为样本进行研究，研究发现证券分析师总体上对于上市公司的业绩预测偏于乐观，利用公开的盈利预测数据能够制定可以获利的套头交易策略,并且其回报率统计意义上显著大于零。然而郭杰等（2009）利用 2005-2007 年国内 856 名分析师对 1005 家上市公司的盈余状况进行的 5522 次预测数据进行研究，研究表明不论分析师对公司盈余的个人预测比市场共识更加乐观或悲观，他们对公司盈余的预测行为都是无效的。

王征等(2006)以2004.3-2005.6六家券商的研究员给出的股票投资评级为样本，分别对“增持”、“减持”两种情况进行实证检验，研究发现投资“增持”评级组合可以获得23.85%的超额收益率,而且该收益经过CAPM模型、Fama-French三因素模型和包括惯性因素的四因素模型调整后仍然显著，而减持评级组合的超额收益率为负值且统计结果并不显著。