国内风险溢价预测模型的研究

国内学者们也对中国债券市场上的风险和收益之间的关系进行实证研究。朱世武、陈建恒[16]应用GARCH-M模型研究了国债回购市场的风险溢价。范龙振和吴晓丽[17]，范龙振和施婷[18]用斜率等期限结构因子回归检验上交所国债收益率和上交所回购利率，认为斜率与中国国债回购的风险溢价正相关。范龙振与张处[19]选用了中国市场上的若干有代表性的国债为样本，研究了风险溢价与宏观经济变量之间的关系，认为债券超额收益率与货币供应量、官方利率和实际消费等相关。张雪莹[20]在Cocharne[7]研究的基础上建立的风险预测模型对中期国债风险溢价变化的预测程度较高。谢赤，陈晖和何源[21]用状态空间模型研究了上交所国债额风险溢价。郑振龙和吴颖玲[22]在较短的样本中用三因子高斯仿射模型研究远期利率溢价。王安兴，余文龙[23]在现有文献的风险溢价预测模型基础上，进行了归纳演绎，认为中国国债收益曲线的主成分预测债券风险溢价能力比较强，其中，用组合收益曲线的第一、第二主成分构成的单一预测变量来预测风险溢价，可以取得良好的结果。

文献综述总结

大量关于风险溢价的研究的出发点都是纯预期理论，而大部分研究者都通过收益率曲线中所包含的信息，例如期限利差、隐含的远期利率等，对纯预期理论假设进行检验，检验的结果一方面否定了纯预期理论，说明了存在随时间变化的超额回报；另一方面，肯定了久期管理的经济意义，说明了建立模型的必要性。现有研究认为影响超额回报的因素有三类：宏观经济因素，主要包括经济周期与通胀率、货币供应增长和实际消费增长；债券自身的因素，主要包括期限利差等；投资者学习能力，主要包括风险厌恶程度。大量研究偏重于对第一类因素，也就是重视宏观经济因素，而较少关注第二类和第三类因素，因此本文在研究中将结合经济类宏观数据以及金融类数据，并尝试引入投资者的学习能力的概念。在超额回报可预测的基础上，很多研究者探讨了能否通过构建风险溢价预测模型，设计债券的动态交易策略。一系列尝试的结果表明，通过合理选择指标，构建的风险溢价预测模型较为显著，并且根据模型设计的动态交易策略取得的理论绩效表现也比较理想。但是模型回归的拟合优度始终不是特别高，动态交易策略真实的市场表现也少有实盘检验，这些也是在接下来的研究中需要注意和改进的。