1股票发行制度研究现状新股发行制度是证券市场的基础性制度, 主要包括发行与上市审核制度、信息披露制度和发行定价制度三项内容, 其目的是筛选出优质企业, 剔除劣质企业, 提高上市公司质量, 维护证券市场发行秩序。82744

    我国的证券市场中股票发行制度经历了行政色彩浓厚的审批制到市场化改革下的核准制的变化。主要可以概括为四个阶段，分别是“额度管理”、“指标管理”、“通道管理”、“保荐制度”。高建宁（2005）【1】认为从“额度控制”到“指标管理”，使中国股票发行审批体制逐步开始合理，但其作为一项计划经济色彩的制度造成了市场的结构性矛盾、上市公司质量良莠不齐等问题。核准制下的“通道制”是象征性的变革，审核权利本身并没有削弱。而“保荐制”增加了由保荐人承担发行上市过程中的连带责任的制度内容。但制度不完善、保荐人专业经验不足，使证券发行上市市场仍存在很多问题。王林（2011）【2】认为额度制不符合市场经济要求，无法有效配置资源，部分上市公司缺乏独立性，质量堪忧，使市场形成崇拜政策、不守规矩与常识的投资文化等问题。我国转轨经济环境、市场文化和市场流动性问题是进一步改革股票发行制度需要重点考虑的因素。齐春雨（2001）【3】认为股票发行核准制相较审批制是一个巨大的进步。相较于审批制取消了额度控制、二级审批，定价更为市场化、强化了信息披露。但核准制会继续造成股票供应不足的问题。由于沪深股市具有典型的庞氏骗局，因而管理层有限制股票供给的激励。周彩霞、瞿金娟（2013）【4】认为保荐人制度在中国证券市场中蜕变为寻租制。在当前的监管惩罚力度下，保荐人有动机与发行公司合谋造假上市。只有建立对监管者的有效“激励－ 约束”机制，才能强化对新股发行过程中违法违规行为的惩戒力度，让保荐人真正负起保荐职责。随着新股发行注册制改革的确立，李曙光（2015）【5】认为在改革的过程中现有的发审委可改为股票发行聆讯委员会，独立于证监会和交易所，成为注册制的重要制度机制。在实际操作层面，聆讯机制前期可以作为替代性的审核机制，随后市场成熟则转变为建议机制，最后转变为市场的参考机制。论文网

2 IPO融资活动的研究现状

国内现有的关于IPO融资活动的研究大多是围绕着IPO发行高抑价的现象来进行讨论。黄俊等（2013）【6】基于创业板的经验证据认为媒体报道短期内显著提高了“题材类”公司的IPO抑价。基于样本的不同，汪昌云等（2015）【7】实证研究发现媒体信息管理行为在提高IPO发行价的同时，降低了IPO抑价水平。邱冬阳等（2010）【8】实证研究论证IPO公司上市首日开盘价对与明确的内控信息披露有显著的正向反应，建议上市公司和监管层从IPO开始规范内控信息披露、推动内控制度建设。宋双杰等（2011）【9】通过实证研究论证投资者关注对资产价格有直接的影响，09年的新股发行体制改革对首日超额收益率的降低起到了明显的作用。李东昕等（2014）【10】分析发现询价机构报价过程中意见分歧严重，且报价差异越大、意见分歧越严重，一级市场IPO定价过高问题就越突出。机构报价差异性越大，未来股价下跌幅度越大，市场低迷问题也越突出。于富生（2012）【11】实证分析论证了国有股权比例与IPO抑价正相关，随着政府定价管制的提高，国有股权比例与IPO抑价正相关关系逐渐减弱，甚至出现负相关。此外还有金融管制、投资风险、IPO前盈余管理、机构投资者等因素对IPO抑价现象的影响的研究在此就不一一例举。