资本结构的优化一直是关于股东利益最大化[1]目标来进行的，所以实现股东利 益最大化的财务目标即资本结构优化的目标。而资本结构优化的一个核心概念，就 是杠杆效应[2]，企业如果能恰当的安排资本结构，便能充分利用杠杆效应，使得财 务风险被杠杆利益抵消，实现股东利益最大化，也就实现了资本经营的目标。

因此，资本结构与企业的经营和收益关系密切，企业有必要重视并加强资本结 构的管理，通过企业资本结构从而使融资成本及财务风险降低，使资本经营效益得 到提高。

1 资本结构的概述

企业的资本结构由企业所采取的筹资方式决定，主要在企业长期债务比例关系 及构成上得到体现，即债权资本及股权资本的结构和比例关系。简而言之，就是企 业资产的来源以及来源的比例问题。一个实际生活中的企业，资本结构的构成肯定 既有债权资本，也有股权资本，资本结构单一的企业在实际生活中显然不存在。现 代对资本结构优化问题的研究，就是要用合适的方法在合适的时间为企业选择使股 东利益最大化的资本结构方式。

[1] 股东财富最大化是指通过财务上的合理经营，为股东带来最多的财富。持这种观点的学者认为，股东创办 企业的目的是增长财富。

[2] 财务杠杆效应是指由于固定费用的存在而导致的，当某一财务变量以较小幅度变动时，另一相关变量会以 较大幅度变动的现象。

1。1 资本结构的概念

资本结构指企业中不同种类的资本价值及比例关系。广义的来说，资本结构就 是企业全部资本价值及比例关系，狭义的来说，资本结构就是企业各种长期资本价 值及比例，尤其是企业长期股权资本与债权资本的构成及比例。安排合理的资本结 构，就是要让企业以最少的融资成本，得到最大限度的发展资金的一个有利措施。论文网

1。2 相关的资本结构理论

1。2。1 早期资本结构理论

在 1940 年初的时期，学者们就开始研究资本结构理论，主要代表就是西方学者 戴维杜兰德[3]所提出的三种观点：①净收益理论认为公司利用债务资本筹资总是有 好处的，即负债越多越好，当负债达 100%时即为最佳资本结构；②净营业收入理 论则认为公司价值与资本结构无关，它考虑了负债资本对权益成本的影响，这是它 与净收益理论的不同之处，它认为综合资本成本率是不变的，那么负债比例对企业 价值没有影响；③传统理论则综合上述两理论，认为在一定范围内的增加负债所导 致的财务杠杆对企业有好处，但是不能过度，否则会产生反作用。

1。2。2 现代资本结构理论

在 20 世纪 60 年代 MM 理论的提出是现代资本结构理论的开端，从而开始在如 何优化企业资本结构的问题上进行科学系统的研究。

无税条件下 MM 理论

MM 理论认为在保持企业经营的风险一致的基础下，不考虑公司所得税，只有 资本结构的不同的情况下，企业价值和公司资本结构无关。即资本总成本的企业价 值不受债务比例变动的影响，所以就不存在最佳资本结构的问题

含税条件下 MM 理论 考虑公司所得税的情况与早期的“净收益理论”观点相似，认为负债的杠杆作

用会明显增加公司的价值。债务资本在资本结构比例中越接近 100％，企业价值越 大，资本结构越佳。

米勒模型理论

[3] 戴维·杜兰德（David Durand）是最早提出资本结构优化理论的美国经济学家，他认为企业的资本结构是 按照净利法、营业净利法和传统法建立的。