米勒模型理论则觉得“含税条件下的 MM 理论”夸大了负债带来的好处，该理 论认为公司利用负债少上缴的企业所得税得到的利益抵消个人所上缴的个人所得税 的损失。米勒模型理论使研究又回到“无税条件下的 MM 理论”中去了。

权衡模型理论

该理论认为，MM 理论忽略了在负债经营必须考虑的两个重要因素那就是财务 拮据成本和代理成本。在考虑上述两个因素的影响之后：

运用负债企业价值=无负债企业价值+运用负债减税收益-财务拮据预期成本现 值+代理成本预期现值

上面的式子说明，企业享受税收减免债务的价值，从而增加了企业价值。但是， 成本也因为负债的增加而增加，必须在负债产生的利益和负债产生的成本之间寻找 一个中间平衡点，使公司形成一个很好的资本结构。换句话说，就是当减税收益等 于负债所产生的财务拮据成本和代理成本的时候，才是资本结构最好的时候。

资本资产定价模型（Capital Asset Pricing Model，简称 CAPM）

MM 理论和 CAPM 理论所建立的假设基础具有相通性，两个理论互相融合和渗 透。从两者所研究的变量关系来看,MM 定理主要讨论的是企业价值、资本成本和现 金流量三个变量，CAPM 理论研究的是基本收益率、无风险收益率、市场平均收益 率与贝塔系数之间的变量函数关系。MM 定理和 CAPM 理论由于资本成本而联系在 一起。具体的说，企业索偿权持有人对企业收益及其风险的度量确定了资本成本的 水平，从股份资本成本解释就是，MM 定理认为资本成本随公司负债率增长而增长， 而资本成本主要就是普通股东的要求报酬率。但是如果按照 CAPM 理论模型，资本 成本主要由市场平均报酬、无风险报酬和贝塔值决定。

内部收益率（Internal Rate of Return，简称 IRR）

IRR 是经常在对投资项目进行财务评价时的指标。资本结构具体在投资项目， 是指项目总投资中自有资金和融资的构成及比例，资本结构变化对项目全投资 IRR 不产生影响，但是自有资金或投资各方的 IRR 则受到明显的影响。投资者可以在项 目全投资 IRR 不变的基础上结合项目实际情况选择合理的资本结构从而提高自有资 金或投资各方的 IRR。

1。3 国内外研究现状 2 影响资本结构的因素分析

资本结构归根到底是在研究产权结构的问题，是资本在企业组织形式中的配置 方式和结果。资本结构的变化，对企业、企业所有者、企业管理者而言都意义重大。 影响资本结构的因素主要可分为内部环境因素和外部环境因素，企业的经营状况的 稳定性和成长性、企业的财务状况和信用等级状况、企业的资产结构、以及企业投 资者和管理者的态度等都属于企业的内部环境因素；行业特征和企业发展周期、经 济环境的税务政策和货币政策则属于外部环境因素。文献综述

2。1 企业经营状况的稳定性和成长性

企业经营状况的稳定性就是在经营风险方面对企业销售状况进行分析。企业产 品销量的稳定程度对资本结构能产生很重要的影响，例如，企业产品销量长期稳定， 企业对财务费用的预算便可以做固定且较多的打算；企业在承担固定的财务费用时 会由于不稳定的产品销量而承担较大的财务风险。另外，如果企业的经营水平较高， 发展前景良好，企业未来销量的增长具有保障，为此，企业为了提升权益资本，可 以根据良好的成长性采用高负债的资本结构。

2。2 企业的财务状况和信用等级

企业的财务状况主要从偿债能力、营运能力、盈利能力三个方面进行分析，通 过对这三方面的分析便能对企业的财务状况有一个全局的掌握，显然企业的承担风 险的能力是由企业的财务状况决定的，企业的财务状况好了，就可以进行更多的债 务筹资，也有信用能得到更多的债务投资。相反，如果企业的财务状况不好，企业 很难获得信用，即使获得债务筹资，无疑是增加企业的财务风险和债务利息，加大 企业债务融资的资本成本。