投资者情绪的定义投资者情绪是指投资者对未来预期的系统性变差，简单地讲，就是投资者对未来市场的系统性风险的看法以及由此引发的投资热情。投资者情绪是一个难以度量的概念，但却对投资者的投资行为产生不可忽视的影响。本文对投资者情绪的定义如下：投资者情绪描述了投资者在投资行为中的非理性因素，即投资者的投资热情。80444

投资者情绪衡量的是处在市场交易中的投资者对于未来市场风险的预判以及其应对风险是所采取的行为，因而，投资者情绪将会对股价信息含量产生较大影响。市场内的投资者情绪既可以影响小的投资者，也可以影响大的上市公司的高级管理层。孙俊奇指出，管理者过度自信与企业股价信息含量显著负相关，但当市场情绪较高时，管理者过度自信与企业股价信息含量的负相关会显著降低[1]。

2  投资者情绪的测算

关于投资者情绪的测算，早在20世纪70年代就有人着手研究了，目前学术界对于投资者情绪衡量指标的选择主要分为3类，分别是通过采集金融市场中的交易数据进而整理而成的客观测量指标、通过问卷调查直接调查投资者对下一期市场行情预期的主观测量指标、以及利用主成分分析法获得的复合指标[2]。论文网

通过采集金融市场中的交易数据进而整理成的客观测量指标包括：封闭式基金折价、零股买卖比例、共同基金净赎回、IPO发行量及首日收益等。通过问卷调查直接调查投资者对下一期市场行情预期的主管测量指标包括：个体投资者协会指数、央视看盘、证券分析师情绪指数、投资信心指数、消费者信心指数、好淡指数、投资者智能指数等。复合指标则是以Baker和Wurgler构建的BW指数为主，当然还有适应中国股市的CICSI指标[3]。

考虑到个人能力问题，本文并没有延续以往学者采取的BW指数或CICSI指数法，而是利用投资者投资信心指数作为市场情绪的衡量指标。