影响并购成功率的因素研究关于影响并购活动成功率的因素探究，不同学者从不同角度提出了不同的观点。经过总 结，可大致分为五个方面：（1）收购价格：在 Baker,Pan 和 Wurgler（2002）的研究中发现， 在并购活动中，当收购价格超过并购公告日前 52 周峰值价格时，接受要约的概率会发生不连 续的跳跃。所以当报价价格影响其冲向顶峰时，投标人的反应更为消极，从而导致并购的成 功率下降。这就是说，收购价格会通过对投标者的心理产生一定的负面影响，使得投标者在 这种时机下对于并购出价表现出一种抵抗的态度，也就减缓了并购的进程。（2）股票盈余信 息：雷倩华（2015）通过实证研究发现公司的盈余信息是驱动股价非预期波动的主要原因。 在股票市场驱动并购的理论体系的指引之下，我们不难得出，盈余信息会进一步对公司并购 活动的成功率产生影响。在对盈余信息了解程度加深的过程中，并购者如何把握合适的时机 提出要约至关重要。（3）上市公司类型：黄晶（2010）将并购划分为技术进入型、技术互补 性和技术升级型，提出不同类型的技术能力会通过影响企业的最终绩效而影响并购活动。（4） 公司绩效：从绩效的角度出发，朱滔（2006）的研究认为，并购在短期内能给收购方带来显 著的收益,但长期会给收购方股东的财富带来较大的损失。余鹏翼、王满四（2014）指出并购 双方的文化的异质、第一大股东持股比例和并购的支付方式会影响并购绩效，从而会给并购 活动的促成带来影响。由此可见，目前多数学者都从并购绩效作为着眼点来探究影响并购活 动的因素，这其中的影响因素可以作为本文实证研究的控制变量，以提高实证的准确性和可 信度。（5）并购双方心理因素：这一因素虽然并不直接涉及股票市场，但是它对并购前后股 价波动的影响不容忽视。当并购双方面对实际的并购问题时，并购所能带来的收益或损失都 是未知的。所以当并购尚未开展或仍处于进行时，并购双方所研究的绩效可以理解为是一种 建立心理学的基础上未来的绩效，有关学者将这一现象归结为行为金融对并购的影响。孟令 强（2009）在行为金融学的视角下研究了投资者的非理性行为，认为收购双方的非理性因素， 如管理者过度自信会导致股票产生错误定价，从而对公司并购活动造成影响。陈鹏（2005） 通过上市公司市场账面价值比对的实证检验，得出收购对象为上市公司的标的公司市场价值 偏离基础价值的程度显著低于收购对象为非上市公司的标的公司的结论。由于我国上市公司 重组并购监管法律环境较为薄弱，并购过程中参与者会受到多方短期利益的诱导，利用企业 寻求快速扩张的心理，加速了快速并购和“企业帝国梦”的破灭。不难发现，过往研究的观点大多倾向于认为并购双方的急功近利、急于求成的心理因素是导致并购活动的进展不顺利， 进而降低并购的成功率的关键因素。77171

无论是从收购价格、股票盈余信息、上市公司类型、公司绩效还是并购双方心理因素考 虑，我们都不能忽视市场这个宏观环境对所有可能的因素所产生的影响，这其中的核心问题 就是股票的估值。王波（2007）认为，股价估值是证券分析中最重要、最关键的环节。不仅 从资本市场的分析、宏观市场的分析，还包括企业的财务分析及整个行业的分析，再到最终 提出投资建议，在整个体系之中，估值都起着一种承上启下的桥梁作用。不仅如此，估值同 时还是各种分析的落脚点，所有分析从根本上讲，都是为公司估值提供基础。

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