0 的,收购事件整体上对股票价格有负向的推动作用，削弱了股票高估值的风险，这也成为收 购双方促成并购成功的一个强有力动因。姜韧（2007）认为在股权分置改革之前，股权并不 是全流通的，并购市场上的并购手段单一，大股东对市值理解肤浅、概念淡漠。但在股权分 置改革成功后，大股东开始关注市值，且实现股权全流通后，通过股票也能完成并购。所以 并购是化解存在股票高估值风险的最有效的方法之一，通过并购能化解股市泡沫风险。存在 股票高估值情况的并购双方认同这样的观点的前提之下，他们会尽可能促成并购的成功以降 低各自的风险，满足双方的利益要求。

在一些外国学者，比如 Shleifer 和 Vishny（2003）的看来，合并浪潮发生时，高回报的 市场，可以理解为存在高估值的市场，更容易为投标人提供一个峰值价格，这就为并购提供 了一个良好的时机。这一峰值价格即可以让被收购方认为并购活动的发生较好的保障了自身 的利益，又可以让大众认为公司的业绩并非想象中的那么糟糕，并且这个收购价格也处于并 购方可接受的范围之内，因此当事人似乎更倾向于使用最近的峰值价格作为参考点或锚，以 简化复杂繁琐的定价任务。

3 关于股票驱动并购市场理论的评述

查剑秋、张秋生和胡杰武（2008）认为导致并购失败的关键原因是因为并购股价不准， 他们建议企业对标的公司的估值应结合战略管理思想和风险管理的思想，通过企业独立的估 值评价体系和市场整体固执评价体系两部分的研究，最终确定对目标公司的并购价格，这样 才能更好的创造价值。估值导致价格的不确定性，反过来会为价格提供者留有空间，为收购 价格被重新接受的一些影响，特别是在影响最终批准价格的投标人和股东心理因素等方面。 根据收购价格、种类和交易量，我们可以针对主要目标价格的参考点股票价格以及标的公司 财务数据，来开展他们在并购活动中发挥的作用的研究。张济建（2010）提出了关于提高我 国上市公司股价市值管理的几点办法，他认为市场应该尽最大可能的运用资本运作的手段， 并不断完善公司治理结构，加强客户关系、投资者关系的管理，这样才能使得公司市值充分 反应其内在价值。约万诺维奇和卢梭（2002）认为并购作为车辆技术资本转移和再分配手段， 有着解决市场估值并购浪潮联系和结合作用。

综上所述，随着经济全球化的发展，中国的资本市场也在向着成熟化的阶段前进，绝大 多数的企业都遵循着价值投资的原则，市场上的并购活动日益活跃。在股票市场驱动并购的 机制背景下，多数学者认为收购价格、股票盈余信息、上市公司类型、公司绩效以及并购双 方心理因素等因素会影响并购的成功率。而导致错误定价的主要原因来自于企业对市场的估 值差异。并购企业对市场认知程度的深浅、着眼点的不同、不同的估值方法以及估值人员的 经验判断和不同的风险战略管理思想等都对股价的估值产生了影响，由此可见股票估值在企 业并购重组活动中的重要地位。但是针对股票价值高估或低估这两种不同情况下的并购活动 最终是否能够成功的研究仍未能达成共识。在传统的估值方法中，现金流折现的方法仍被使 用，但是并购估值是科学性和创造性的结合，我们也有理由进一步针对企业估值对并购活动 的成功率所产生的影响进行深入的探究。

参 考 文 献

[1] J Ishii, Y Xuan, Acquirer-target social ties and merger outcomes[J]。 Journal of Financial Economics,2014,112(3):344～363。