投资者情绪与股票收益率的关系研究(8)
3.1.2投资者智能指数（II指数）
投资者智能指数是通过对超过130家报纸的股评者情绪调查得来的。每周这些报纸的股评都被阅读后分类为看涨，看跌和看平三种，这种分类虽然有一定主观色彩，但由于参与分类的只有少数几个人，所以不会出现由于阅读的人不同，而对股评不同的情况，实证分析中也并不会造成误差。自1964年以来就编制了投资者情绪指数的周指数，1965年以后开始提供月数据，并推荐其读者将其当作反向预测指数来使用。当该指数过高，投资者则被推荐应该卖出股票，反之亦然。由于股评的作者大都是现任或已退休的市场专业人士，所以该指数被认为是机构投资者情绪的代表。II指数被定义为看涨百分比数与看跌百分比数之差。SOLT和Statman(1988)以及Clarke和Statman通过对1964年来指数的周数据进行分析，指出它与道琼斯工业指数和标准普尔指数在4周26周或者52周的收益都不存在统计上显著的关系。和将其作为衡量中等规模投资者的情绪指数时也发现，该指数虽然与下月份的标准普尔收益率负相关，但不存在统计上的显著性。
3.1.3好友指数
这是哈达迪(HADADY)公司的产品该公司统计全国主要报刊,基金公司以及投资机构等每周的买进卖出建意通过打分评估它们的乐观程度,分数从负3到正3.负3表示极度悲观，0表示中立，正3表示极度乐观。然后根据报刊的销量对分数进行加权得出情绪指数。指数由0开始到100%，0即代表所有人都绝对看空，100%即人人看涨，情绪高涨。该指数每周一在美国证券交易所闭市后公布。这是逆向指标，使用原则是”不要在好友指数指标超过70时买进，不要在该指标低于30时卖出”。也有研究者定期对机构投资者发出信函调查，询问其有关的市场观点，直接得到机构投资者的市场情绪指标。对直接情绪指标的有效性，已有许多例如:Solt and Statman(1988)利用好友指数情绪指标检验SAP500报酬，样本期间从1963-1985年，发现多头情绪指标对未来SAP500的预测能力并不显著。而在期货市场上，Sander,Irwin,和Leuthold(1997)发现好友指数有预测能力。
3.2隐性(间接)情绪指标
3.2.1封闭式基金折价指数
封闭式基金折价指数，有周和指数两种，分别由各样本封闭式基金周和月折价率等权重加权平均得到。基金折价率越高，表明投资者对市场缺乏信心，投资者情绪低落。
封闭式基金属于信托基金，其特征是投资于公开交易的证券，与开放式基金不同，封闭式基金只发行固定份数并在证券市场上交易，为减少某种封闭式基金所持有的份额，投资者只能通过把基金出售给其他投资者，而不能赎回。在有效市场前提下，基金收益应符合CAPM假设，无法获得超额收益。不同基金收益仅因各自风险偏好目的的不同而不同，在较高风险下将获得较高收益，在较低风险下将获得较低收益，其内在价值应与资产净值相同。封闭式基金之谜是Zweig在1973年提出的，意思是封闭式基金单位份额交易价格虽然有时溢价交易，但往往低于其净值交易，市场实际的折价在10%-20%是一种普遍现象。封闭式基金的价格在其生命周期内有四个特征:一是溢价发行，与现在基金折价交易相对，新发基金常以10%左右的溢价发行；二是折价交易，虽然封闭式基金开始时溢价发行，但从上市交易日后120天之内溢价就会下降，交易折价超过10%，通常一直保持折价交易；三是折价的幅度随时间变化而波动。在封闭式基金交易期间折价往往随时间而波动，而且折价波动似乎具有均值回复特征。基金长期处于大幅折价状态表明存在显著的超额回报；四是封闭期结束时折价。当封闭期结束时，基金价格上升且折价变小，但仍有小部分折价存留下来，直到基金清算结束或转为开放式基金。目前行业金融学对封闭式基金折价之谜的解释主要有是用噪声交易模型来解释基金折价发行问题，其观点是:基金折价更多的是投资者情绪的变化，而不是基本面的变化。噪声交易模型认为市场上存在两种类型交易者:一类是理性交易者，属于风险厌恶者，对基金价值的判断是理性的，其预期是无偏的；另一类是噪声交易者，对基金价值判断受投资者情绪影响，基金交易价格会随噪声交易情绪变化而变化，投资者情绪风险是基金交易的系统性风险，也是基金资产本身之外的一种风险，基金定价要体现对这部分风险的补偿，因此对于理性投资者而言，基金价格低于净资产才是合理的。在这方面的研究中。Chen，Kan和Miller(1993)发现小公司收益与折价间不存在显著关系。Swaminathan(1996)认为投资者情绪不仅影响股票当前价格也可以预期将来收益，当投资者情绪乐观时股价持续走高，股票投资报酬增加，但近期价格高估将导致远期价格回落，使远期的股票投资者报酬下降，其实证结论是封闭式基金折价变动对小公司股票报酬的预测能力要好于对大公司的预测。目前，部分文献对以封闭式基金折价指数作为投资者情绪指标尚有争议。