投资者情绪与股票收益率的关系研究(9)
3.2.2消费者信心指数
消费者信心指数是反映消费者对该国经济信心强弱的指标，是综合反映并量化消费者对当前形势评价和对经济前景，收入水平，收入预期以及消费心理状态的主观感受，预测经济趋势和消费趋向的一个先行指标。消费者信心指数由消费者满意指数和消费者预期指数构成。消费者满意指数是指消费者对当前经济生活的评价，消费者预期指数是指消费者对未来经济生活发生变化的预期。满意指数和预期指数分别由一些二级指标构成。对收入，生活质量，宏观经济，消费支出，就业状况，购买耐用消费品和储蓄的满意程度与未来一年的预期及未来两年在购房及装修，购买汽车和未来6个月股市变化的预期等。美国密歇根大学的调查研究中心为了研究消费需求对经济周期的影响，首先编制了消费者信心指数，对消费者关于财务状况和国家经济状况的看法进行定期调查并进行研究的相应评估。研究人员利用对500至600名成年人原始调查数据，计算出经过季节调整后的消费者信心，现况指数(包括目前财务状况和购买状况)和预期指数(包括未来一年和五年的预期财务状况和经济状况)。将被调查人对问题的回答分别归类于”肯定”或”否定”并计数，继而用其平均数计算出消费者信心指数值，出于指数计算的需要，研究人员庙宇1966年第一季度的结果为100。长期以来，该数据为消费者态度变化的把握提供了一个有价值的指引，进而可以较好地预测消费行为。另外，与其他同类用途的数据相比，该数据波动性更小，表现地更为稳定。
3.2.3其他隐性情绪指标
基金月度净购买(FOUNDFLOW)。 月度基金的净购买或赎回是投资者对市场信心的反映，高的基金净购买率可视为投资者对市场有信心，投资者情绪高涨。Neal和Wheatley(1998)发现此指标可预测小盘股相对于大盘股的收酬。
基金现金持有(FUNDCASH)。基金现金持有比例是基金经理们对市场信心的体现，若基金经理对后市普遍乐观，基金应倾向于提高股票持有比例。一般认为基金持有的现金比例与其对市场的情绪相反。相对人投资者，基金作为市场中主要机构投资者，理论上其预期的现金持有比例应与机构情绪相关度更高。这一点在西方主要证券市场得到了验证，如在美国市场上，基金现金持有比例与机构情绪相关系数-0.36，远高于个人投资者情绪相关系数-0.25。
月度IPO收益(IPORET)和数量（IPON）。通常认为，证券发行存在“热市”和“冷市”现象，证券发行存在时机选择问题。因此，理论和实务界常认为IPO行为与市场顶部相关，将其视为一个投资者情绪测度，因为经理人和投资者间是信息非对称的。
3.3中国投资者情绪指数选择
3.3.1直接情绪指数
3.3.1.1央视看盘
典礼看盘指数是目前影响最大，推出时间最久的投资者情绪指数，也是目前国内相关研究常采用的主流投资者情绪代理变量。央视看盘投资者情绪调查由中央电视台二套节目的“中国证券”栏目主办，该栏目对71家券商类机构和不确定数量的个人投资者发放调查问卷，收集其对大势的看法。调查中将券商对个人按其对大市看法分为看涨，看跌，看平三类。调查分为周调查和日调查两种，周调查数据指每周一开盘前发布的机构和个人投资者预测本周看涨，看跌，及看平的比例。本文基于看涨，看跌比例计算出投资者情绪指标SI，用以代表投资者对股票市场今后走势所持的观点。对于典礼看盘指数是哪一类型投资者情绪的反应，不同的研究有着不同的观点。一方面，由于分析师们直接受雇于各券商，因此它可以被视为机构投资者情绪的反映。另一方面，因为分析师的观点对个人投资者影响较大，尤其是在中国证券市场，分析师对散户的影响更大，所有以一些研究中将其视为个人投资者情绪的反映。本文亦采取这种观点。